BITCOIN É A OPÇÃO PERFEITA, E OS BANCOS CENTRAIS TERÃO QUE COMPRAR

O que acontecerá se o mercado perceber que colocar a sujeira debaixo do tapete só está atrasando o inevitável? Uma forma sustentável de seguro neste caso teria que ser bitcoin.

Esta é a tradução do texto “BITCOIN IS THE PERFECT OPTION, AND CENTRAL BANKS WILL HAVE TO BUY IN”, publicado originalmente na Bitcoin Magazine no dia 16 de dezembro de 2021 pelos autores Greg Foss e Seb Bunner.

Tradução por Leta.

Com a palavra, os autores:

Este artigo é uma peça colaborativa escrita por Greg Foss e Seb Bunney. Portanto, quando a palavra “nós” é usada, os autores estão se referindo a si próprios.

Na “parte um” deste artigo, fornecemos uma visão geral de alto nível sobre as opções, os componentes que os tornam valiosos e como esses componentes são cobrados para chegar a um valor abrangente para qualquer opção específica. Os leitores que não estão familiarizados com as opções e preços de opções são incentivados a ler a “parte um” antes de prosseguir para o resto do artigo.

Para leitores mais experientes em opções, você pode pular imediatamente para a “parte dois”, onde exploraremos por que acreditamos que o bitcoin (BTC) é uma posição long volatilidade. Uma vez que a maioria dos outros ativos em uma carteira de investimento diversificada são, na verdade, posições de short volatilidade, o bitcoin pode oferecer hedges de carteira no caso de aumento da volatilidade em mercados tangenciais.

Em seguida, estendemos a análise para determinar porque o bitcoin é de fato uma opção “exótica” muito valiosa. Além disso, como uma opção exótica sem prazo, não há redução do tempo em sua posição comprada de volatilidade. Finalmente, em um mundo onde as opções exóticas geralmente exigem um contrato com uma contraparte definida (elas não são genéricas, portanto não são negociadas nas bolsas em si), o fato de que o bitcoin não tem risco de contraparte leva à conclusão de que o bitcoin é a opção perfeita que, com o tempo, passará a ser adotada pelos investidores como uma proteção para um mundo de investimentos inclinado a ser short volatilidade.

PARTE UM: UMA INTRODUÇÃO ÀS OPÇÕES

Antes que possamos realmente compreender por que o bitcoin pode ser o instrumento de opção “perfeito”, devemos primeiro examinar um pouco a teoria das opções. Isso nos ajudará a compreender mais facilmente o conceito de bitcoin como uma opção de venda long na pirâmide do dinheiro fiat.

O que é uma opção?

Na forma mais simplista, uma opção é um derivativo que deriva seu preço de seu ativo subjacente. Um contrato de seguro é muito semelhante a um contrato de opções e é um excelente ponto de partida para entender as opções. Em qualquer contrato de opção/seguro, você tem duas partes que buscam obter resultados diferentes. Por exemplo, com seguro de casa, você tem:

• O comprador, que deseja pagar um prêmio adiantado para obter proteção monetária em caso de incêndio, inundação ou qualquer outro evento adverso
• O vendedor, que está procurando obter o fluxo de caixa antecipadamente e acredita que a probabilidade de pagamento devido a um evento adverso é menor do que o prêmio recebido do comprador

Como comprador de uma opção, você diria que está comprado (ou long) na opção e, como vendedor, diria que está vendido (ou short) na opção.

Deve-se notar que este artigo não se destina a ser sobre o ensino dos conceitos fundamentais de opções e, portanto, no futuro, vamos nos concentrar no bitcoin como estar comprado em uma opção de venda (long em puts, para quem conhece mais as opções). Com isso dito, voltaremos uma ou duas vezes ao exemplo do seguro de casa, pois é uma boa analogia para tentar entender a mecânica de uma opção de venda longa.

Você deve ter notado que o termo “subjacente” foi mencionado acima. Não o culpamos se você não sabe o que esse jargão significa … você não está sozinho. Essencialmente, com uma opção sendo um derivativo, o valor da opção é baseado em vários fatores relacionados aos seus ativos subjacentes. No exemplo do seguro de casa, os ativos subjacentes seriam a casa e o prêmio pago pelo seguro é baseado, bem como coisas como:

• Por quanto tempo você pretende fazer o seguro de sua casa
• Onde sua casa está situada (planície de inundação, zona de deslizamento de terra, etc.)
• O estado da sua casa

Como o bitcoin é long opção de venda?

Embora o bitcoin não seja tecnicamente uma opção, uma das principais narrativas por trás de seu rápido crescimento desde o início é que o bitcoin é efetivamente um contrato de seguro no caso de o sistema de moeda fiduciária ficar imerso em uma deterioração de crédito que inclui muitas falhas eventuais.

Com isso em mente, você pode comparar a compra de bitcoins com a compra de uma opção de venda (uma put) no sistema fiduciário. Se vermos uma falha no sistema fiduciário, o bitcoin provavelmente se beneficiará de maneira desproporcional. No entanto, o bitcoin é único, pois vem com muitas das vantagens de uma opção, sem algumas das desvantagens tradicionais, nas quais abordaremos a seguir.

Vamos nos aprofundar. Ao analisar uma opção, diferentes opções oferecem benefícios em diferentes condições. Você pode determinar quais condições afetam o preço de uma opção, estudando o que são chamados de “as gregas”. Essas métricas ajudam a determinar a sensibilidade de uma opção a uma infinidade de fatores, como tempo, volatilidade, taxas de juros, etc. Dito isso, vamos nos aprofundar em quatro dos gregos mais conhecidos: theta, vega, gamma e rho.

AS GREGAS

Theta: mede a variação do preço das opções à medida que o tempo passa. Bitcoin é theta neutro.

Uma das principais desvantagens de ser um comprador de opções (comprado em put ou long em put) é que você está confinado a um limite de tempo. Ao iniciar um contrato de opções, você define uma data de vencimento para o vencimento desse contrato. Nessa data de vencimento predefinida, você não tem mais seguro/proteção contra o evento adverso pelo qual pagou inicialmente. No mundo das opções, isso cria algo chamado “decaimento theta”, o que significa que, conforme o tempo se aproxima do vencimento, o valor de sua opção diminui, pois há uma diminuição do tempo para que um evento adverso aconteça. É por isso que quanto mais você estiver procurando por um seguro, mais caro será.

Embora o bitcoin tenha muitos dos mesmos benefícios de uma opção de venda, o bitcoin é o único por não ser um contrato com restrição de tempo; é seu próprio ativo. Em última análise, como o bitcoin não tem restrição de tempo, não há perda de valor ao longo do tempo devido ao decaimento theta (ou seja, o contrato não está se aproximando do vencimento e, portanto, valendo menos). Ao possuir e manter bitcoin, você tem um contrato de seguro imutável por tempo indeterminado que o recompensará enormemente no caso de um colapso significativo do sistema fiduciário.

Vega: mede a sensibilidade de uma opção a um aumento ou diminuição da volatilidade. Bitcoin é long vega.

Se alguém disser que estão long em uma opção de venda, isso significa que ele se beneficia da desordem e do aumento da volatilidade. No exemplo de nossa casa, se nossa casa pegasse fogo, nossa apólice de seguro pagaria — estamos nos beneficiando com o aumento da desordem e da volatilidade. Como isso se relaciona com o bitcoin? Com o bitcoin sendo uma opção de venda sobre o sistema fiat, que é construído sobre dívidas, quando você está comprado em bitcoin significa que você está essencialmente shorteando o crédito e se beneficiando da desordem e da volatilidade nos mercados de crédito.

Com uma maior intervenção monetária e fiscal causando um aumento na oferta de moeda e carga da dívida, enquanto diminui o poder de compra do dólar, vemos uma maior instabilidade econômica. Com maior instabilidade, vem maior incerteza para a segurança do dólar e o peso da dívida que se aproxima. Essa incerteza leva a uma maior volatilidade e desordem. Como o bitcoin é comprado em opção de venda sobre fiduciário e crédito, ele se beneficia do aumento da volatilidade e da incerteza.

Gama: mede a taxa de variação do delta. Bitcoin é long gama.

No mundo das opções, gama é uma medida de algo chamado “convexidade”. Mais especificamente, quando você está comprado na opção de venda, está exposto a algo mágico chamado convexidade positiva. No jargão financeiro, esse é o perfil de retorno não linear da opção. Vamos fazer algumas contas simples para explicar isso:

Se vermos a inflação contínua e a supressão das taxas empurrar 25% dos detentores de títulos para sair do mercado de crédito de $ 120 trilhões e entrar no bitcoin, avaliado em $ 1 trilhão, a maioria esperaria ver um aumento de 25% no valor do bitcoin devido à queda de 25% no valor das obrigações.

No entanto, em vez disso, veríamos o valor do bitcoin aumentar em $ 30 trilhões ($ 120 trilhões * 25%) (esta equação simplificada não considera o efeito não linear de que $ 1 fluindo para o bitcoin normalmente equivale a mais de $ 1 de criação de valor). Em termos percentuais, é um aumento de 3.000%. Este perfil de retorno não linear ou assimetria no potencial ascendente é chamado de “convexidade positiva”. É o sonho de um gerente de risco, pois você pode proteger seu portfólio com uma pequena alocação em bitcoin ao mesmo tempo em que obtém exposição a retornos desproporcionais.

Com o tempo, à medida que vemos mais expansão monetária e a supressão das taxas de juros a fim de conter o peso da dívida que se aproxima, mais e mais ativos começarão a ficar atrás da inflação. Estimativas aproximadas colocam os ativos globais, excluindo derivativos, em US $ 532 trilhões (US $ 12 trilhões em ouro, US $ 100 trilhões em ações, US $ 120 trilhões no mercado de títulos, US $ 300 trilhões em imóveis). À medida que os investidores procuram sair desses ativos de baixo desempenho e se mudar para pastos mais verdes, o bitcoin está em uma posição privilegiada para se beneficiar e, devido à exposição a long gama explicada acima, o potencial de alta é incontestável.

Rho: mede a sensibilidade de uma opção a uma mudança nas taxas de juros. Bitcoin é tanto shot como long rho.

O Bitcoin é o único que é um dos poucos ativos que podem se beneficiar, independentemente da direção das taxas de juros. Devido ao peso excessivo da dívida na maioria dos países, se as taxas de juros começarem a subir, as pessoas não serão mais capazes de pagar o serviço da dívida, o contágio aumentará, levando a uma aceleração do colapso do sistema financeiro atual. Isso aumentará o número de titulares de ativos tradicionais que procuram sair de suas posições em busca de ativos que lhes ofereçam proteção sem risco de contraparte, como o bitcoin.

Por outro lado, se as taxas começam a diminuir, os custos dos empréstimos diminuem, o que estimula o consumo e o gasto da dívida, aumentando a inflação e a disponibilidade de capital na economia. Nesse caso, veríamos o poder de compra do dólar entrar em colapso. Isso empurraria o dinheiro inteligente para fora da curva de risco para posições que protegem suas carteiras contra esse colapso do poder de compra. Onde melhor proteger o poder de compra do que no bitcoin?

Trazendo de volta para as gregas, como rho mede a sensibilidade de uma opção às taxas de juros, o bitcoin se beneficia independentemente da direção em que as taxas se movem.

Agora que temos as gregas fora do caminho, e apresentamos a estrutura do bitcoin como uma posição comprada em opção de venda, o que deve ficar evidente são as propriedades exclusivas do bitcoin como uma opção exótica. Na “parte dois”, veremos por que o bitcoin pode ser a opção perfeita.

PARTE DOIS: BITCOIN É O INSTRUMENTO DE OPÇÃO “PERFEITO”

BITCOIN É UMA POSIÇÃO DE LONGA VOLATILIDADE

Foss afirmou em um texto anterior que o bitcoin é semelhante a possuir seguro de crédito em uma cesta de emissores soberanos. Ele calculou um valor intrínseco para o BTC usando spreads de swaps de crédito soberano (CDS) e o compartilhou com a Bitcoin Magazine aqui (versão traduzida do texto aqui). É importante que os leitores compreendam que, quando você possui um seguro de crédito, você está short crédito e, portanto, long volatilidade. É fácil apreciar essa relação conforme descrito a seguir.

Quando as condições de crédito estão piorando — refletidas pelo aumento dos spreads de crédito e pela redução da confiança do crédito — os efeitos indiretos sempre resultam em mercados de ações sendo puxados para baixo e em um ritmo mais rápido. Isso resulta em uma busca para a opção de ações como “seguro” ou “proteção” e, como tal, o índice VIX aumenta em sincronia.

Se as condições de crédito continuarem a se deteriorar e o VIX exceder a volatilidade anualizada de 25% por um longo período de tempo, a experiência do Foss é que novos mercados de emissão fecham e as condições financeiras pioram. Em outras palavras, o contágio continua a se espalhar para outros mercados. Lembre-se de que o crédito é o cachorro e a ação é a cauda. Devido à prioridade de reivindicação de crédito em relação a ações, se a qualidade de crédito da dívida se tornar uma preocupação, um negociante de crédito pode sempre fazer o hedge de seu risco usando uma posição short (vendida) no direito subordinado — a ação.

Os mercados de crédito também são muito maiores do que os mercados de ações. Qualquer investidor de ações que não esteja ciente do valor de negociação do crédito sênior (a dívida) fez apenas uma pesquisa parcial e está potencialmente voando cego para os sinais que vêm da avaliação do mercado de crédito da empresa.

Não há dúvida de que o nível atual de compreensão da maioria dos investidores de bitcoin é que o desempenho do bitcoin está diretamente relacionado aos mercados de ações. Conseqüentemente — hoje — em um movimento de “eliminação do risco” nas ações, o preço do bitcoin provavelmente cai por proximidade. No entanto, à medida que o nível de sofisticação dos investidores aumenta com o tempo e esses investidores passam a apreciar a verdadeira beleza de estar long volatilidade, característica do bitcoin. Acreditamos que chegará um momento em que o preço do bitcoin será inversamente correlacionado aos movimentos do mercado de ações e ao mercado de crédito.

O BITCOIN COMO UMA OPÇÃO DE “PUT” NA PUT DO FED

Quando Alan Greenspan era presidente do Federal Reserve, ele monitorou abertamente o desempenho dos mercados de ações como um indicador do desempenho da política monetária. Se os mercados de ações caíssem 20%, tornou-se amplamente aceito que o Fed interviria para estabilizar os mercados e voltar a abrir o mercado para novas emissões de dívida e ações. Daí o termo “a put do Fed”.

Já que argumentamos que o bitcoin também pode ser considerado uma operação comprada em opção de venda sobre a estabilidade do sistema financeiro, o bitcoin torna-se uma “opção de venda”. Este é um ângulo interessante que aumenta ainda mais a opcionalidade do bitcoin.

Em essência, até agora se presumia que o Fed sempre estaria lá para resgatar os mercados. O baú de ferramentas inclui flexibilização quantitativa (quantitative easing, o famoso “money printer go brrrr”), compras de ativos e alívio da taxa de juros. Mas o que acontece se essas ferramentas não funcionarem no futuro? O que acontecerá se o mercado perder toda a confiança de que varrer a sujeira para debaixo do tapete não está apenas atrasando um colapso inevitável, e esse colapso começar a acontecer e não pode ser interrompido por nenhuma das ferramentas do Fed?

Uma forma adequada de seguro neste evento catastrófico teria que ser um ativo que não seja baseado em decreto. Seria um ativo de crédito “short” em todas as moedas fiduciárias, não centralizado, portátil e transferível no tempo e no espaço em trilhos de pagamento que não são controlados pelo sistema financeiro tradicional. É ai que entra em cena o bitcoin.

Uma “opção de venda” torna-se uma segunda posição derivada. O Fed essencialmente vendeu uma opção de venda no mercado. Como vendedor de uma opção de venda, o Fed usaria uma técnica chamada “delta hedging” para gerenciar o risco. Se você se lembra da explicação de “gama” na “parte um”, se o Fed está exposto a um aperto gama (gama squeeze), no caso de as ferramentas do Fed convencional colocar não funcionarem e os investidores correrem para sair dos ativos tradicionais, o que que o Fed deve fazer? Argumentamos que o Fed teria que comprar a “opção de venda”, ou seja, o Fed teria que comprar bitcoin.

Isso abre um interessante enigma da teoria dos jogos. Quando os mercados globais (finalmente) descobrirem que todos os bancos centrais também estão contando com a opção de venda do Fed, e uma vez que todos os outros bancos centrais globais irão falir antes que o Federal Reserve falhe, então não deveriam todos os outros bancos centrais começarem a comprar bitcoin assim que possível? Além disso, quando o Fed faz o mesmo exercício e percebe que poderia ser forçado a comprar bitcoin em uma desalavancagem catastrófica — o aperto gama — que não pode ser interrompido por qualquer ação fiat do Fed, talvez seja sábio começar a comprar bitcoin aqui e agora também.

BITCOIN, A OPÇÃO EXÓTICA PERFEITA

Em geral, os contratos de opções padronizados são negociados em uma bolsa em que a bolsa garantirá a liquidação do contrato como intermediária. Isso garante que o risco individual da contraparte entre os vários compradores e vendedores dos contratos seja inexistente. Os jogadores ainda estariam expostos ao fracasso da exchange ou corretora, mas esta é uma exposição muito reduzida.

Geralmente, as opções exóticas são contratos individuais firmados entre comprador e vendedor. Como essas opções não são padronizadas, não há troca e, portanto, os jogadores ficam expostos ao risco de contraparte.

Como o bitcoin possui todos os atributos desejados em um gamma squeeze da put do FED, e como o bitcoin não tem risco de contraparte e não há restrição de tempo (sem theta) no contrato, pode-se concluir que o bitcoin é a opção exótica perfeita e o seguro perfeito contra o desmoronamento do sistema fiduciário global.

Se você possui zero bitcoin, está exposto a riscos de seguro enormes em relação aos custos do seguro. Cada investidor com exposição a ativos tendenciosos de short volatilidade, bem como todos os investidores que exigem o máximo em proteção de seguro contra um colapso fiat global, precisam manter uma parte de sua carteira em bitcoin.